Не хватает прав доступа к веб-форме.

Записаться на семинар

Отмена

Звездочкой * отмечены поля,
обязательные для заполнения.

Как определить свою систему среди чужих? Тренинг системного мышления

Рубль деревенеет. Часть вторая

1 декабря вышел 47-й номер журнала «Эксперт» со статьей Сергея Журавлева «Как отпускать рубль»:
«Двадцать четвертого ноября ЦБ «расширил диапазон колебаний курса рубля к бивалютной корзине» еще на 30 копеек. Это случилось уже во второй раз за последние десять рабочих дней. По факту же произошла очередная девальвация рубля к корзине доллар-евро, на этот раз примерно на 0,75%. Спустя два дня, 26 ноября, уловив тенденцию обесценения доллара на Forex, ЦБ потихоньку добавил корзине еще почти гривенник, округлив ее цену до 31 рубля.
…Тем самым регулятор дал понять, что корректировка курса в середине прошлого месяца не была единичным эпизодом. После двух с половиной месяцев сдерживания валютной осады ЦБ перешел к новой тактике — ступенчатого «опускания» рубля, по-видимому рассчитывая рано или поздно нащупать равновесную его цену, которая сможет поддерживаться без интервенций…
…Но к пятнице конъюнктура на мировом рынке поменялась. …В итоге доллар в России скакнул к невиданным с марта 2006 года высотам — 27,85, что, вероятно, вызовет новую волну ажиотажа среди покупателей валюты.
…Цели, которых собирается достичь наш регулятор с помощью выбранной курсовой политики, продолжают оставаться загадкой. Возможно, и для него самого. Движение к равновесному курсу рубля — цель слишком размытая. А где находится это равновесие на валютном рынке и, соответственно, поддерживающий его курс? В ту ли сторону движет курс рубля регулятор? Ведь существует ненулевая вероятность того, что рубль в отсутствие дополнительного спроса спекулянтов начал бы укрепляться. А ЦБ, подпитывая своими микродевальвациями спекулятивный спрос, толкает рубль в противоположном направлении, в сторону от равновесия.
…Реальный курс рубля к евро вырос с марта 2005 года по октябрь 2008−го на 35,9%, к доллару — на 28,4% и, стало быть, к корзине (при нынешнем соотношении в ней доллара и евро) — на 31,8%. Таким образом, чтобы вернуться в ситуацию марта 2005 года, пришлось бы сегодня поднять цену корзины до 40 рублей (а к середине 2009−го — до 44), доллар при этом стоил бы, исходя из сегодняшнего его соотношения с евро, около 39 рублей.
Однако это чересчур умозрительный расчет, чтобы хоть сколько-нибудь адекватно отражать реальность. Слишком разные показатели движения капитала были три с половиной года назад и сейчас, да и импорт с тех пор вырос более чем в два раза.
…Импорт товаров и услуг за прошедшие три с половиной года не просто вырос — он более чем удвоился: с 164 млрд долларов в 2005 году до ожидаемых в нынешнем 350–370 млрд. То есть, чтобы сопоставление с 2005 годом и приведенные выше оценки курса выглядели корректно, импорту в будущем году предстоит упасть на колоссальную величину 130–150 млрд долларов (37–40%). Реально ли это при корректировке курса на 32%? На самом деле статистически подтвердить или опровергнуть тут что-либо сложно — влияние курса на динамику импорта не поддается сколько-нибудь надежной идентификации.
…В общем, уравнение для подсчета равновесного курса содержит такое количество неизвестных и неопределенных параметров, что ничего достоверно тут сказать нельзя.
…Второй фактор, который сильно снижает веру в успех плавной девальвации, — неугасающий спекулятивный спрос на валюту. Выбранная ЦБ траектория движения курса соответствует ожиданиям рынка, а это означает, что потенциально равновесное значение курса лежит в бесконечности. Конечно, на практике эта бесконечность будет находиться там, где у регулятора закончатся резервы, точнее, желание тратить их на дальнейшее поддержание курса.
Ожидаемую скорость девальвации рубля к доллару отражает доходящий в иные дни до ста процент по межбанковскому валютному свопу (либо можно как на ориентир посмотреть на вмененную доходность по валютным беспоставочным форвардам). Эта процентная ставка означает цену, за которую игроки готовы сидеть «в шорте» по рублю, но не расстаются с валютой. Значение этой ставки в какой-то мере отражает ожидаемый темп девальвации (хотя периодически — еще и дефицит ликвидности). Таким образом, средний ожидаемый темп девальвации в октябре-ноябре составлял примерно 70% годовых. Именно так рынок сейчас оценивает угол наклона коридора, в котором ЦБ позволит колебаться курсу рубля в предстоящие 12 месяцев.
…Таким образом, стратегия ступенчатого движения к какому-то — неизвестно к какому и существующему ли вообще в условиях спекулятивного давления — валютному курсу сопряжена с серьезными издержками. Одной из самых главных потерь на этом пути может стать растрата резервов ЦБ, которые, по большому счету, нужны не только для интервенций в защиту рубля. …Предоставив решение этого вопроса рынку, можно получить череду банкротств и эффект домино. Поэтому определенный размер резервов требуется сохранить в любом случае — даже пожертвовав при этом курсовой защитой.
…Между тем пока что ЦБ сделал шаг к еще более плавной корректировке курса рубля. ММВБ начиная со среды, явно под диктовку Неглинной, ограничила предельные колебания курса доллара (величиной 1,65% от центрального значения) и повысила норму предварительного депонирования для операций с парой доллар/рубль по расчетам «завтра» до 4% (до того составляла 2,3%).
В результате может появиться еще один зарегулированный рынок, оторванный от цен, по которым совершаются межбанковские сделки».


В тот же день увидел свет 48-й номер еще одного еженедельники – «The New Times» со статьей бывшего вице-премьера Бориса Немцова «Девальвация: чего ждать и что делать?»:
«Есть ряд причин для девальвации, причем причин фундаментальных, которые делают ее предопределенной. Первая причина: резко усиливается давление на рубль. За несколько осенних месяцев, пока в России развивается кризис, власти были вынуждены потратить более $70 млрд на поддержание национальной валюты. По сути, для того чтобы рубль оставался на уровне 26–27 рублей за $1, власти выбрасывали на рынок около $2 млрд в день.
…Вторая фундаментальная причина ослабления рубля — падение цен на нефть. По экспертным оценкам, при цене $50 за баррель доллар будет стоить где-то 32–35 рублей. Если нефть будет стоить $40 за баррель (что вполне реалистично), то тогда за $1 будут давать где-то 40 рублей. Вообще есть такая макроэкономическая примета: чем дешевле нефть, тем дороже доллар и дешевле рубль. Ведь основной источник благополучия России — и бюджета российского, и золотовалютных резервов — нефтедоллары.
…Очевидно, что поскольку в США, в Европе — рецессия и снижение роста ожидается в Китае и Индии, то дешевая нефть ждет нас, вероятно, в течение ближайших лет.
…Назвать конкретную дату девальвации сегодня невозможно. Многое будет зависеть от стратегии, которую выберет власть. На сегодняшний день власть выбрала стратегию так называемой «плавной девальвации», когда еженедельно объявляется новый «валютный коридор» и рубль примерно на 1% ослабляется по отношению к «бивалютной корзине».
…Очевидно, что премьер Владимир Путин не хочет войти в историю так, как в ней остался Сергей Кириенко, при котором произошел дефолт и крах финансовой системы страны. И это сегодня определяет стратегию действия власти, которая многим представляется не слишком разумной.
Если бы правительство думало о том, как сберечь деньги налогоплательщиков, то оно конечно же не стало бы выбрасывать на ветер по $2 млрд в день и провело бы одномоментную девальвацию и тем самым сохранило бы какую-то часть золотовалютных резервов страны — в том числе и для того, чтобы решать социальные проблемы.
…Россия, к сожалению, зависит от импорта. В том числе от импорта продовольствия и лекарств. А импорт номинирован в долларах и евро, поэтому большинство граждан нашей страны почувствуют девальвацию на своих карманах: цены на продукты питания вырастут ровно настолько, насколько обесценится рубль. Конечно, импорт сократится, но это вряд ли остановит повышение цен: из-за снижения конкуренции со стороны европейских производителей сельхозпродукции и низкой производительности труда цены будут повышать и российские производители продуктов. Далее. Произойдет обесценивание рублевых вкладов. Понятно, что люди, которые хранят свои накопления в первую очередь в Сберегательном банке и в других банках в рублях, после девальвации будут иметь те же самые сбережения, только подешевевшие где-то на 20–30%. …По разным оценкам, за чертой бедности может оказаться 20 млн человек.
…Каждый из нас окажется перед дилеммой: быть патриотом и поддерживать национальную валюту, сохраняя в рублях свои сбережения, или — думать про черный день. Выбор второго варианта предполагает перевод рублевых накоплений в иностранную валюту — доллары, евро, фунты стерлингов, кому что нравится.
Еще один вариант сохранения сбережений — золото, но надо помнить, что это биржевой продукт, и с ним, как и с другими металлами, может происходить все что угодно.
Третий элемент персональной стратегии выживания в условиях кризиса — это выбор банка. …Надо выбирать надежные банки, входящие в первые строчки российских рейтингов.
…Что касается вложения в квартиры, то лучше покупать вторичное жилье, нежели новостройки. Поскольку жилье в недостроенном доме падает в цене гораздо быстрее, чем жилье на вторичном рынке, и в условиях кризиса цена на первичную недвижимость может рухнуть так, что вы никогда не окупите свои инвестиции».

В тот же номере журнала помещена и статья бывшего министра в правительстве Гайдара Андрея Нечаева «Кризис перекинулся в реальный сектор экономики», из которой мы процитируем лишь один абзац:
«…Отдельная тема — курс рубля. В нынешней ситуации действуют объективные факторы ослабления рубля. Однако с учетом имеющихся у Центробанка немалых международных резервов (на начало кризиса их размер зашкаливал за $580 млрд) была очевидная альтернатива. Или жестко заявить о стабильности курса (например, по отношению к бивалютной корзине) с использованием резервов для его поддержания, или ввести плавающий курс рубля. Во втором случае возможен был разовый скачок курса с последующим успокоением валютного рынка и стабилизацией курса. Наш Центробанк выбрал третий путь. Он заявил о плавной девальвации рубля без обозначения ее четких границ, чем неизбежно подтолкнул население и хозяйствующих субъектов к максимальному переводу средств в долларовые активы. При продолжении такой политики не будет ни сохранения резервов, ни стабилизации курса».


2 декабря «Независимая Газета» публикует статью Сергея Куликова «28 рублей – не предел»:
«Рубль продолжает стремительно терять позиции по отношению к доллару. В ходе вчерашних торгов на ММВБ за один доллар впервые с марта 2006 года давали больше 28 руб. Эксперты уверены в продолжении ослабления позиций рубля и спорят лишь о том, насколько серьезной будет глубина его падения. К концу этого месяца и года в целом наиболее вероятной им кажется отметка в 29–30 руб. за доллар, тогда как разброс в прогнозах по 2009 году более значительный – от 34–36 до 40 руб.
…«Рубль будет падать и по отношению к доллару, и к бивалютной корзине, – считает главный экономист ФК «Открытие» Данила Левченко. – В конце этого – начале следующего года доллар будет стоить 28,8–29 рублей. В течение всего 2009 года тенденция будет продолжена, и к его завершению за доллар будут давать 35 рублей».
Аналогичной точки зрения придерживается и руководитель отдела рыночного анализа Собинбанка Александр Разуваев, который полагает, что из-за традиционной декабрьской накачки финансовой системы деньгами рублевое предложение повысится, и год страна завершит возле отметки в 30 руб. за доллар. «Учитывая, что в будущем году нефть вряд ли будет дорожать, то падение рубля продолжится до уровня в 34–36 рублей за доллар, – считает он. – Впрочем, нельзя исключать и наступления кризиса доверия к американской валюте, в результате которого она может резко и довольно сильно обесцениться».
Впрочем, резервов Центробанка, которые он тратит на поддержание курса рубля, может не хватить, что в конечном итоге может привести к резкой девальвации российской денежной единицы. «В январе–феврале 2009 года, когда курс, по моим расчетам, достигнет 30 рублей за доллар, наши власти встанут перед дилеммой – что делать дальше, – предупреждает директор департамента стратегического анализа компании ФБК Игорь Николаев. – Если будет принято решение продолжать плавную девальвацию и тратить золотовалютные резервы, курс в течение года будет держаться в коридоре от 35 до 36 рублей. Однако осознание того, что проблемы не решаются и резервов для поддержания курса остается всего на несколько месяцев, может быть принято решение о резкой – с 30 до 40 рублей – девальвации».


В тот же день в «Коммерсанте» появляется статья Дмитрия Буртина и Алексея Шаповалова «Из Центробанка выдавливают резервы»:
»Давление на рубль возобновилось после проведенной ЦБ в пятницу очередной девальвации национальной валюты. Снижение спроса на рубли и ожидание продолжения ослабления рубля — вчера стоимость корзины евро и доллара осталась на уровне 31,3 руб.— привело к продаже ЦБ вчера $2-2,5 млрд резервов. Само существование корзины критикуется аналитиками, которые уже допускают и более быструю девальвацию рубля в конце этого года, и возможность смены курсовой политики ЦБ в начале следующего.
…Неожиданностей не произошло: как констатируют в «Ренессанс Капитале», ЦБ продолжил поддерживать курс рубля к бивалютной корзине ($0,55+?0,45) на уровне 31,3 руб. продажей резервов.
…При продолжении этой же политики можно предположить, что стоимость этой технологии для ЦБ будет аналогичной ноябрьской цене «управляемой девальвации». Пока неизвестно, как продажа резервов ЦБ отразится на оттоке капитала — напомним, повышение ставок с 1 декабря ЦБ мотивировал именно борьбой с оттоком. Пока последние обнародованные представителями правительства и ЦБ цифры предполагаемого оттока капитала из РФ по итогам 2008 года приходятся на первую половину ноября — порядка $50 млрд по итогам года. После этой даты ни один чиновник не обнародовал прогнозов оттока — исходя из динамики международных резервов России и последних оценок платежного баланса (октябрь 2008 года), он может составить порядка $75 млрд.
…Аналитики UniCredit уже предполагают, что темпы «управляемой девальвации» будут выше предполагавшихся ранее: они ожидают, что ЦБ в ходе двух-трех раундов снижения курса к корзине опустит ее стоимость до 35 руб., что при нынешних кросс-курсах ?/$ будет соответствовать курсу рубля к доллару на уровне 31 руб./$ к концу 2008 года. В случае же продолжения укрепления доллара к евро курс рубля к американской валюте может упасть еще более существенно.
Ряд аналитиков уже подвергает критике саму привязку курса к корзине. «Население России не понимает, что такое бивалютная корзина. Колебание пары евро-доллар породило панику населения еще до начала кризиса,— полагает Татьяна Орлова из ING Russia.— Меня вдохновляет пример Казахстана. С точки зрения благополучия населения привязка тенге к доллару сработала идеально, и, несмотря на то что кризис там начался гораздо раньше, панической конвертации депозитов в валюту не произошло». Напомним, преимущества «управляемой девальвации» в сравнении с единовременной (по этому пути пошли, например, Нацбанки Украины и Грузии) заключаются в снижении рисков «валютной паники» — в этом сценарии давление на национальную валюту обеспечивается в большой степени спросом населения на наличные доллар и евро.
…«Падение рубля не такое сильное, как коррекция валют остальных развивающихся стран. Фундаментальные факторы работают против рубля, и при плавающем курсе рубль бы ослаб много сильнее»,— полагают в Merrill Lynch. Между тем быстрая трата ЦБ резервов вполне может привести к быстрой смене политики денежного регулятора — в UniCredit предполагают, что это может произойти в начале 2009 года».


5 декабря «Газета.Ru» помещает статью «Рубль накрылся корзиной»:
«Центробанк опустил курс рубля еще на 30 копеек на следующий день после того, как премьер-министр Владимир Путин пообещал, что резких валютных колебаний не будет. Одной рукой ЦБ поддерживает экспортеров, снижая рубль, но другой – повышает ставку рефинансирования. В итоге такая денежно-кредитная политика не выгодна никому, отмечают эксперты.
…Это очередное намеренное понижение курса рубля Центробанком. Источник в ЦБ, пожелавший остаться неизвестным, подтвердил агентству Bloomberg, что коридор колебаний стоимости бивалютной корзины был расширен.
…На рубль сейчас давит цена на нефть и отток капитала. «Основная причина этому является продолжающееся падение цен на нефть», – говорит аналитик «Атон» Инга Фокша. В самом деле, в последнее время продолжается значительное снижение цен на нефть. Вчера марка Brent на торгах в Лондоне подешевела более чем на $3, ее стоимость составила $43,67 за баррель. «Я не исключаю возможности, что цены на нефть пробьют 30 долларов», – утверждает эксперт. «У нас идет отток капитала за счет выплат долгов российских компаний, который продолжится и в следующем году, также иностранные инвесторы выводят свои средства с нашего рынка.
В этих условиях поддержка рубля становится непозволительной роскошью», – считает Павлов. Только за два месяца, когда ЦБ осуществлял поддержку рубля, было потрачено около $60 млрд, подтверждает заместитель руководителя аналитического департамента ИК «Арбат Капитал» Алексей Павлов. «Правительство не может фундаментально поддерживать курс и не готово растратить оставшиеся золотовалютные резервы», – соглашается Фокша».


Наконец, сегодня, 8 декабря во «Времени Новостей» появилась статья Натальи Романовой «Мягкая» девальвация продолжается»:
«…Еще на утренних торгах в пятницу Банк России не стал удерживать стоимость бивалютной корзины на отметке в 31,3 руб. Позднее ЦБ определил новый уровень поддержки корзины -- 31,6 руб. Ослабление корзины происходило на фоне укрепления курса евро по отношению к доллару. В первой половине дня на Forex доллар подешевел по отношению к евро, до уровня 1,275-1,28 долл. за евро. Это не первый раз, когда ЦБ ослабляет корзину как раз в тот момент, когда котировки доллара в мире падают, таким образом, номинальный курс рубля снижается к американской валюте не так значительно. «Однако если бы ЦБ ослаблял рубль в дни, когда доллар и без того растет на Forex, он неминуемо бы навлек на себя гнев со стороны населения, тогда к 15-20 коп. роста доллара к рублю добавилось еще 30, на которые был бы расширен коридор. А это более чем полтора процента, и может возникнуть вероятность недовольства среди населения, - говорится в аналитическом отчете компании FxPro. - Поэтому выбран сценарий весьма спокойный и нейтральный: ослаблять рубль при ослаблении доллара на международном рынке. Основная доля внимания традиционно прикована к колебаниям рубля к доллару, евро при этом теряется, и только небольшая группа людей имеет возможность отслеживать котировки доллара и евро на Forex. Таким образом, на рынке происходит откат доллара против евро, который приблизительно можно оценить копеек в 25--30, затем «расширяются» допустимые границы диапазона, и в итоге падение рубля маскируется».


И еще две цитаты из сегодняшних газет. Первая – из статьи Ирины Малковой «Нефть вернулась в 2004 год», опубликованной «Ведомостями»:
«…Ключевой вопрос — курс доллара, говорит главный экономист «Тройки диалог» Евгений Гавриленков. Реальный курс рубля к доллару в январе — ноябре снизился на 0,8%, к евро — вырос на 13,2%, следует из предварительных оценок Центробанка динамики курса (к декабрю 2007 г.). Для обеспечения бездефицитности счета текущих операций и бюджета, по мнению Гавриленкова, нужно в 2009 г. девальвировать рубль к бивалютной корзине на 30-40%».


Вторая – из опубликованной в «Коммерсанте» статьи Дмитрия Буртина «Резервы отдали дань нефтяным ценам»:
«…«Мы ожидаем, что до конца года состоится по крайней мере еще одно ослабление курса рубля на 1% к корзине валют, а в следующем году курс понизится на 10-15%»,— говорит Владимир Осаковский из банка UniCredit. Но с начала 2009 года изменится и характер трат международных резервов — к покрытию из него дефицита торгового баланса прибавятся и расходы резервного фонда, и новые инвестиции ФНБ. Не исключено, что ЦБ в декабре или январе перестанет тратить резервы и пойдет на разовую крупную девальвацию рубля — после чего будет удерживать курс или даже немного укреплять национальную валюту к «корзине».

Страна без барьеров.
Учебник "Национальная экономика"
Литературный совет
Семинар «Использование модели стандартных издержек как инструмента сокращения административных издержек».

Поделиться

Подписаться на новости